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中国人寿：个险、银保颓势难改
》调整后的保险合同保费收入为2821亿元，同比增长1.40%，十月单月实现保费收入179亿元，单月同比负增长15.96%，降幅较前显著扩大。扣除十月保费，中国人寿2011年前九个月保费同比增长2.84%。
个险新单保费收入十月单月预计仍负增长，前十个月累计增速预计下降至3%左右。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难，但中国人寿上半年个险新单保费仍实现增长，主要是由于三年期保单占比较大。中国人寿二季度以来更注重价值增长，调整产品期限结构，主要销售五年期和五年期以上保单，但保单利润率提升的同时新单保费连续七个月出现负增长，十月单月个险新单保费预计同比负增长10%以上，前十个月累计增速预计从上半年的15%下降至3%左右。此外，2011年中国人寿营销员队伍治理，淘汰低绩效人力，营销员数量仍在减少过程中。增员困难和不乐观的销售都使得保费增长压力在2011年四季度和2012年将持续存在。
银行渠道发展仍然承压，保费仍大幅负增长，拐点难现。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管》，进一步规范银保市场秩序，对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，同时加息、股市下跌等外部金融转变亦对银保产品销售构成困难，大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业，中国人寿品牌和规模效应明显，受到的负面影响较小。但五月份以来仍出现大幅下跌，无论是银保新单，还是银保期缴，预计都出现20%以上的负增长，而十月份单月银保新单负增长幅度延续八月份的40%以上，期缴降幅亦达到40%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式，提高产品价值含量。而归因于保费基数下降，2012年银保保费降幅可能有所缩窄，但改善可能低于预期。
寿险发展不佳将持续，预计全年新业务价值零增长。高通胀、高利率不利于寿险保单销售，同时销售渠道萎缩亦对保费产生较大负面影响。2011年以来，各寿险公司普遍下调保费和新业务价值增长预期，中国人寿亦然。预计2011年中国人寿新业务价值与2010年持平，2012年面临较大压力。
中国人寿最受益于股债回暖所带动的净资产提升，近期股价出现较大幅度上涨，相对同类股票估值已经较高。公司业务质量尚可，当前绝对股价略有低估，但考虑到受短期营销员增员困难和银保新规的负面影响较大，保费和新业务价值增速难超预期，给予增持评级。
